作者 | Vinay Utham,CFA

编译 | 华尔街大事宜

谷歌(NASDAQ：GOOGL)(NASDAQ：GOOG)上周发布了第二季度古迹。
表现令人印象深刻。
第二季度营收为847亿美元，同比增长13.6%，比剖析师预期赶过4.525亿美元。
摊薄每股收益为1.44美元，同比增长30.5%，比剖析师预期赶过0.04美元。
业务利润率为32%，同比增长300个基点，自由现金流为135亿美元，过去12个月的自由现金流达到608亿美元。
该公司本季度结束时拥有1010亿美元的现金和有价证券，并宣告季度股息为0.20美元。

虽然该公司没有供应量化指引，但财报电话会议上供应的前景为人们供应了一些关于下半年预期的见地。
虽然管理层估量整年业务利润率将同比扩大，但第三季度业务利润率估量将面临阻力，由于折旧和与更高成本支出干系的用度增加，以及由于“将硬件发布提前到第三季度”而导致的收入本钱增加。
估量今年剩余韶光的季度成本支出将达到或超过120亿美元，该公司还承诺进行50亿美元的新多年期投资。

本季度，公司所有部门均表现强劲。
包括搜索和YouTube等在内的谷歌做事收入同比增长11.5%，达到739.3亿美元。
该部门的业务收入也同比增长26.5%，达到296.7亿美元。
在该部门中，搜索和广告收入同比增长14%，达到485亿美元，紧张受到零售和金融做事垂直领域的推动。
YouTube收入为87亿美元，同比增长13%，虽然这比剖析师预期的89.3亿美元低2.6%，但该部门在去年下滑一段韶光后重回两位数增长，这是一个积极的旗子暗记。

同时，根据尼尔森的数据显示，它连续17个月成为电视屏幕上不雅观看次数最多的流媒体平台，连续展示实在力。
末了，Shorts相对付流媒体不雅观看的商业化率连续显示出显著改进，进一步促进了该部门的收入增长。
总体而言，谷歌的核心业务本季度表现强劲，市场对YouTube收入的负面反应是没有道理的。

本季度最佳属于Google Cloud，由于该部门的收入同比增长29%，首次打破100亿美元大关，业务收入增长197%，达到12亿美元，首次打破10亿美元。
管理层还供应了有关该公司的AI投资如何帮助Cloud部门实现这一里程碑的一些见地。
据首席实行官Sundar Pichai称，

“今年迄今为止，我们为Cloud客户供应的AI根本举动步伐和天生式AI办理方案已创造了数十亿美元的收入，并被超过200万开拓职员利用。
”

此外，管理层还在财报电话会议上宣告，公司前100名客户中的大多数已经在利用他们的新一代人工智能办理方案。
根据这些评论，很明显，该公司的人工智能投资开始为云部门带来回报，虽然它远不及Azure和AWS，但该部门取得的进展令人印象深刻，人工智能革命将连续推动这一部门的发展势头。

人工智能在推动Google Cloud增长方面发挥的浸染让剖析师想到了另一个有争议的不雅观点，那便是市场对该公司人工智能支出的负面反应有些过分了。
更详细地说，是管理层宣告该公司每季度将至少花费120亿美元用于人工智能干系的成本支出。
这将使该公司24财年的总成本支出达到500亿美元。
投资者对这一做出了负面反应，推动了该公司发布财报后的股价上涨。

剖析师对这种市场反应有重大疑问。
首先，很明显我们正处于人工智能革命的早期阶段，这项技能间隔成为主流还有很长的路要走。
虽然天生式人工智能已经改变了医疗、农业和制造业等浩瀚行业，但其经济影响仍未显现。
根据天下经济论坛的说法，这是完备正常的。
报告指出，过去的技能打破对变量的影响须要数年而不是几个季度才能实现。
因此，报告连续指出，天生式人工智能的影响“不会立即通过GDP增长、通货膨胀和要素生产率等常见指标来衡量”。
同时，与过去的打破比较，人工智能技能可以快速推出，这一事实表明美国经济影响可能会比过去更快显现。
简而言之，在人工智能革命方面，耐心是必要的，而对这一领域的投资并不适宜胆小者。

其次，投资者抛售该股的缘故原由之一是他们不愿定AI投资是否能转化为更高的利润。
虽然该公司没有公布采取AI所产生的收入和利润，但云和搜索部门的表现清楚地表明，AI对公司的营收和利润产生了积极影响。
如前所述，云业务的收入增长了29%，业务利润增长了197%。
在财报电话会议上，管理层表示，AI对搜索查询的相应更好，并且从公司对AI Overviews的测试中看到了“积极的趋势”，通过AI Overviews，18-24岁年事段的用户参与度更高。
同时，Overviews也在帮助公司的广告业务，涌如今Overviews上方或下方的广告都得到了积极的参与度。
结果是搜索收入同比增长了14%。
随着未来几个月内更多人工智能驱动的功能将被纳入搜索，例如***搜索查询，以及Gemini即将在Gmail和Google Photos中推出，估量人工智能将连续推动这一领域的增长。

末了，在人工智能上投入资金的不仅仅是谷歌。
亚马逊、Meta和微软都在人工智能上投入巨资。
据剖析师称，在未来4-5年内，大型科技公司在人工智能方面的成本支出总额可能会超过1万亿美元。
因此，谷歌别无选择。

简而言之，谷歌不能结束不前。
竞争对手们正在连续投入资金，个中一些乃至已经进入谷歌的人工智能搜索领域。
因此，结束不前不是一个选择，尤其是当涉及到一项不是昙花一现而是在各个方面都具有变革性的技能时。

本季度的另一个亮点是，该公司斥资230亿美元收购网络安全公司Wiz的操持失落败了。
这笔收购原来将成为该公司历史上规模最大的一笔收购，但据悉，这笔交易可能会受到监管审查，这是Wiz放弃这笔交易并操持进行IPO的紧张缘故原由之一。

虽然谷歌在财报电话会议上没有提到Wiz交易，但管理层确实谈到了其决定撤销在Chrome浏览器中肃清跟踪cookie的决定。
该公司现在操持引入一个提示，讯问用户是否要在Chrome中选择启用或禁用cookie，实质年夜将选择权留给了消费者。
这一逆转是在广告商和监管机构的反对下做出的。
英国监管机构竞争和市场管理局(CMA)在本例中在谷歌最初宣告其操持时进行了干预，由于它担心删除cookie可能会迫使广告商利用该公司自己的系统，从而危害竞争。

与监管机构的斗争并不是谷歌唯一头疼的问题。
无法再进行故意义的收购，否则将招致监管审查，这也是谷歌必须投入巨资培植其AI根本举动步伐的另一个缘故原由。
有机增长彷佛是该公司唯一的选择，这进一步支持了该公司增加AI支出的操持。

该公司目前的预期市盈率为20.5倍，是六大科技公司（Meta、亚马逊、微软、苹果、谷歌和英伟达）中价格最低的一家。
与历史市盈率22.5倍比较，该公司目前的交易价格也比较便宜。
上述大型科技股的市盈率中值为31倍。
如果我们不考虑完备属于不同类别的Nvidia，其预期市盈率中值为30.2倍。
谷歌该当以这个倍数进行交易，由于它及其同行都将从人工智能革命中受益。
然而，考虑到人工智能带来的好处须要韶光才能完备转化为盈利能力，假设该公司的预期市盈率为其历史市盈率22.5倍。

根据LSEG的数据，2024财年的每股收益普遍预期为7.65美元。
均匀而言，该公司的整年每股收益比普遍预期赶过4.05%，而2022财年是唯一一次低于预期。
假设该公司的每股收益将比剖析师预期赶过4.05%，因此对2024财年每股收益的预测为7.99美元，这意味着同比增长38%。
假设该公司在2025财年保持同样的增长率，那么2025财年每股收益估量为11.02美元。

预期市盈率为22.5倍，估量25财年每股收益为11.02美元，因此目标价为248美元，这意味着较当出息度上涨约46%。

该公司面临的紧张风险是监管问题，尤其是哀求拆分其广告业务的讯断。
该公司与美国和欧盟的监管机构都存在问题。
但如果该公司在最近的法律诉讼中败诉，那么这可能会对其业务造成巨大影响。

另一个风险成分是，借助人工智能，竞争对手正在进入该公司的核心业务搜索领域。
最新进入者是OpenAI，该公司上周开始测试基于人工智能的搜索。
此外，微软还透露，它为Bing添加了gen-AI功能。
基于gen-AI的搜索引擎正在不断扩展，只管谷歌目前仍霸占该领域的主导地位，但投资者必须密切关注这一领域。

谷歌本季度的表现非常出色。
该公司的营收和净利润均超出预期，摊薄后每股收益增长超过30%。
只管如此，市场对该公司并不满意，由于它打算每季度在人工智能根本举动步伐上投入超过120亿美元。
这笔支出是必要的，由于这项技能必将改变所有行业。
与此同时，竞争对手也在大举投资，而这是谷歌对不能掉队的领域。

此外，由于监管部门的严格审查，像谷歌这样的公司无法通过收购实现人工智能增长。
对付大型科技公司来说，通过并购实现非直接增长已不再随意马虎，由于监管机构质疑它们的收购是否扼杀了竞争。

末了，从估值角度来看，该公司的股价在同行中仍是最便宜的。
该公司股价较当出息度还有相称大的上涨空间。
但是，如果微软、亚马逊、Meta和苹果等公司未能实现“完美的季度古迹”，那么估量该公司股价将因更广泛的抛售而进一步下跌。
然而，在剖析师看来，任何进一步的回调只会让这家搜索巨子更具吸引力。